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少数企业在环保宣传中存在华而不实甚至是作秀的现象,对比分析2009年以来水泥行业两轮周期

《北京市2013-2017年清洁空气行动计划》明确要求,到2017年,北京市水泥产能由“十二五”初期的1000万吨压缩至400万吨左右,保留的产能用于协同处置危险废物。近年来,北京金隅股份加快了压减水泥熟料产能步伐,加快推进企业转型升级。根据北京市经济信息化委员会近日公布的消息,金隅股份自2013年起先后关停退出了北京金隅顺发水泥有限公司、北京金隅平谷水泥有限公司、北京兴发水泥有限公司、北京强联水泥有限公司四家企业,共4条水泥回转窑生产线。4条水泥回转窑产能指标合计为4267吨熟料/天,折合128万吨熟料/年。

建材网】“六五”世界环境日即将到来,环保宣传教育活动也将进入高峰期。环境保护部部长周生贤曾经指出,环保工作事关人民群众的身体健康,来不得半点虚假,要在求真务实上下苦功,切忌花拳绣腿,搞形式主义和虚假政绩。
近年来,随着国际社会对环境保护逐渐形成高度共识,绿色低碳生活已经成为全人类的现实追求。我国在环保方面的宣传、教育和实践力度也在持续加大。每逢“六五”世界环境日前后,化工企业都要进行较大规模的环保宣传,搞环保宣传一条街、图片展览、张贴宣传横幅等。但不可否认,少数企业在环保宣传中存在华而不实甚至是作秀的现象。
据笔者了解,前几年环保宣传中曾发生这样一出作秀闹剧:南方某化工企业在一次环保宣传中将事先准备好的废纸、杂草撒向河面,再安排胸挂“环保志愿者”牌子的人,手里拿着刚制作的网兜,嬉笑着站在河岸,在本是碧波荡漾的河面上乱划乱捣,而岸边一群新闻记者的“长枪短炮”则噼叭作响。
拥有一片碧水蓝天、建设美好家园,正越来越成为广大群众的共识和追求,环境保护是时下全球共同关注的课题。环保宣传工作是让企业员工和普通群众感悟到保护环境、实现人与自然和谐相处的重要性,提高环保意识,这是一件大好事。但是,保护环境是一项长期的踏踏实实的工作,必须以求真务实的态度,从点点滴滴做起,注重实际效果,切忌搞华而不实的形式主义。
环境保护工作中出现的种种不和谐音,暴露出一些企业干部和职工思想意识深处的虚浮、虚荣倾向,不但无助于改善环境,反而会扭曲人们的环境保护意识,在一定程度上也损害了政府、企业的形象,要坚决予以杜绝。

地产周期规律演绎下,行业同样呈现3年一周期。2009年以来,水泥行业经历了两轮上升周期,一次是2009-2011年、一次是2012-2013年;对比分析2009年以来水泥行业两轮周期,基本面的边际效应明显递减。

根据北京市疏解非首都核心功能的工作要求,为进一步加快公司产业结构转型升级,金隅股份计划于2017年4月再关停退出北京前景环保科技有限公司1条水泥回转窑生产线,该条回转窑产能指标为3000吨熟料/天,折合90万吨熟料/年。以上5条水泥回转窑产能指标合计为7267吨熟料/天,折合218万吨熟料/年。
根据数字水泥网的统计数据显示,金隅股份目前在北京拥有5条新型干法水泥熟料生产线,其中包括:金隅股份所属的北京琉璃河水泥两条规模为2000t/d和2500t/d熟料线,北京水泥厂两条规模为2000t/d和3200t/d熟料线,北京太行前景3200t/d熟料线,总计熟料设计年产能为400万吨/年。
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基本面弹性渐弱,海螺水泥港股估值中枢趋势性下行
我们选择2012年作为历史估值考察的开始节点,因为2012年开始,资本市场对水泥行业长期需求趋势下行基本形成一致预期,事后回看预期基本准确,2012年水泥行业开始步入成熟期,对于行业而言,估值中枢必然会下移。可以看到海螺水泥2012-2015年港股的PB中枢确实也呈现下移趋势。
海外发达国家经验:ROE是估值的“锚”
对于行业步入成熟期后多少算合理估值水平,我们可以行业早已处于成熟期的发达国家水泥上市公司为例来做国际比较分析。发现即使行业处于成熟阶段,若ROE中枢能持续在13%以上,对应PB中枢能达到1。6倍以上;若ROE中枢能维持在6%-10%之间,对应PB应能维持1。1倍-1。5倍之间;若公司长期处于亏损或微利状态,相对应其PB估值水平自然就很低。
内并外扩、盈利突出的行业龙头,理应享有估值溢价
公司作为国内行业龙头,竞争力突出,盈利水平在行业内遥遥领先,吨净利比行业水平至少高出20-30元/吨,假设公司资产负债率保持30%左右水平,按照前文的国际经验来看,谨慎假设下,以ROE为“锚”,公司合理PB中枢能维持在1。1-1。5倍,中性预期下合理PB中枢有望达到1。5-1。8倍。
此外公司通过海外扩张和国内收购兼并,产销量也仍将持续保持扩张态势。
投资建议:给予“谨慎增持”评级
整体来看,公司本身在行业内的竞争力仍然非常突出,盈利水平遥遥领先,以ROE为“锚”,海螺水泥合理估值中枢应该在1。1-1。8倍之间,目前接近中枢下限;另外虽然直接新建产能较少,但通过海外扩张和国内收购兼并,公司产销量仍将保持扩张态势;考虑到今年水泥价格超预期持续上涨,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1。85、1。88、2。02元人民币,对应12月29日H股收盘价20。8港币(对应人民币18。63元),2016-2018年PE分别为10。1X、9。9X、9。2X,对应最新PB为1。2X,给予“谨慎增持”评级。
风险提示
港股与A股市场环境不同,市场风险差异、地产销售出现下滑、水泥产能整合未达预期。

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